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【做買方好定賣方好?】期權初哥必犯錯誤:「末日輪」一定賺?


筆者留意到最近身邊有不少朋友皆在炒「週期權」(Weekly options)。週期權的特點在於較大的Gamma,即做Long side能享有更高爆發力;而Short side則能更快收取整個期權金。整個效果類似「末日輪」或「末日權」,因而吸引不少投機者。


不過,其實週期權有不少地方需要注意,同時筆者亦發現,期權炒家有著不少對期權買賣的誤解。 第一個問題是:作期權賣方一定好? 朋友A指,他炒週期權主要都是做賣方,主力賺取隨時間過去而收縮的期權金, 「因為週期權大多數只有五至十天的交易日,只要五至十天內,價格沒有升或跌穿行使價,期權金便能袋袋平安。」


例如以執筆時恒生指數期權報價看,下週五(12月18日)到期的26,000點Put造85點,剩下七個交易日,即每天時間值12點。 12月30日到期的同一行使價期權報160點,共剩下15交易日,即每天時間值約11點。


讀者不難發現,事實上日數愈少,總期權金也愈少;而前後兩者每天的時間值也不相伯仲。 因此,風險與回報是成正比的,大部分情況下,並不存在哪一個絕對划算的說法。 相反,週期權Gamma大,意即Delta變化快,有可能難以對沖風險。稍一不慎,最後一兩天突然入價,賣方便會損傷慘重。


除了愛做期權賣方的朋友A外,亦有人傾向做買方。所以,便有第二個問題:期權買方成本較低嗎? 朋友B指,他炒週期權主要做買方,「因為成本較低,差不多等價位置的期權,只需要不足100點。」 可是,上述計算已顯示市場是公平的,成本愈便宜,到期日愈近,入價的機會便愈少。


此外,他指沽出週期權與沽出月期權保證金差不多,但週期權潛在利潤少,因此週期權作買方更划算。 假設賣出下週五及12月30日到期的保證金相同,皆為10萬元。驟眼看,沽出前者以10萬元,只能收取4,250元;而沽出後者則能賺取8,000元。 事實上,沽出前者佔用保證金只有七個交易日,而沽出後者則會佔用15個交易日;屈指一算,兩者每日回報的差距微不足道。因此,這個角度亦證明市場是公平的。


期權初哥經常主觀地以為,期權必有某些操作方法是異常划算。 其實,期權市場莊家大部分時間,也會把期權價格維持在合理值,令買方及賣方平衡。


即使有些產品莊家數量少,又或者市場莊家不太活躍,買賣差價有可能極闊,令價格出現偏差;但其他機構投資者亦會趁機進場進行套戥獲利,令價格回復正常。 所以,正常市況下,極少會出現「錯價」的情況,更遑論人眼也能捕捉到的機會。



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