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小心期權陷阱!利潤倍計、又可應對科技股調整的期權策略


近日不少朋友及學生指,過去幾個月組合持倉的利潤大縮,甚至乎錄得虧損,因為很多科技股皆有不同程度的調整。不過,另一邊廂,道瓊斯工業平均指數卻繼續創新高,出現「冰火兩重天」的局面。到底債息會否持續抽升,令資金繼續由新經濟股流向舊經濟股呢?若果認為科技股會繼續調整,又有甚麼期權策略可以應對? 適逢疫情緩和;加上科技股估值昂貴,禁不住令機構投資者獲利套現,把資金重新分配到落後的舊經濟股去。 若單純看指數圖表,未必能簡單地讓投資者得知指數是否超買,畢竟美國聯邦儲備局持續提供量化寬鬆政策(QE)的投資環境。 如果想量化地觀察量化寬鬆政策對股市的影響,投資者可以把美股市值除以美國M2,即美國的貨幣供應量。 每當聯儲局以各式各樣的工具向市場注入資金時,皆會令美國M2上升。 因此,把美股市值除以M2,便能清楚知道此時的資金量,是否能支撐這刻的市值。 計算後,會發現M2能把沒有規律的指數圖表,變得有跡可尋。


直接沽期指風險大 每次美股市值除M2到達現水平時,指數均會有不同程度的調整。例如2018年2月、12月,以及2020年3月,市值除以M2見頂,導致指數被沽。上述這三個時刻,美國三大指數於1個月內,皆下跌逾一成。 看淡指數的投資者,可能會想到直接沽空指數交易所買賣基金(ETF)或指數期貨。不過直接沽空的風險不少,倘若指數不斷挾升,理論上可以輸無限。 「股神」畢菲特常對其股東說「Don’t bet against the America」。若看淡,應採取較安全的期權組合。例如Credit Call Spread或者Debit Put Spread。 前者主體為Short Call,但同時於較高行使價Long Call以控制最大虧損,變成「安全版」 Short Call。只要市場沒有出現大升,基本上也能獲利,投資者能於到期時收到全數期權金。 而Debit Put Spread的主體則為Long Put,再於較低行使價Short Put,以收回部分期權金幫補Long Put,變成「低成本Long Put」。整個組合適合認為指數會大幅調整的投資者,如果指數跌穿組合兩個行使價,利潤將會以倍數計。 執筆時,Invesco QQQ Trust(美股代號:QQQ) 6月285美元Put為9.6美元,而QQQ 6月275美元Put則為7.5美元,Long Put 285美元再Short Put 275美元,總成本為2.1美元。 若QQQ此時至6月跌一成,這套Debit Put Spread便能賺取10美元(285-275美元),再減去成本2.1美元,即約8美元淨利潤,回報百分比為400%。 當然,期權Long動作需有輸盡的心理預備。由於合約乘數為100美元,即每套成本約為200美元,如最大承受為2,000美元虧損,便不可做多於10套。 以上看淡的期權部署,尤其適合手上持有較多科技股及新經濟股的投資者,用以對沖指數下跌的風險。



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