【期權．期貨．投資有道】上期本欄特意為讀者帶來一個低風險收取期權時間值的策略，屬於一個期權與期貨混合的策略，能夠解決期權短倉輸無限的弱點，同時能於期權合約到期時把時間值全收。今期為讀者介紹第二個期權期貨混合策略。
期權本小利大
期權有著強大爆發力，買入期權能擁有本小利大、「刀仔鋸大機」的好處，特別是由價外期權變成價內期權的時候。但價外期權對於極短線的市場方向並不太敏感；相反，有更多人會運用期權來炒賣引伸波幅。
早前本欄曾經約略提及期權的引伸波幅曲線（volatility curve），曲線由價外及等價的認沽及認購期權引伸波幅組成。
期權有著強大爆發力，買入期權能擁有本小利大、「刀仔鋸大機」的好處。
波動率微笑為常態
要知道，每一隻期權也有獨立的引伸波幅，被炒家經常用來衡量該期權較為便宜或昂貴。大部分時間中，價外期權的引伸波幅會較等價高，因為很多投機客及基金經理們，也會購買價外期權作博奕或保護；因此，需求推高了那些期權的引伸波幅。
可以想像一下，整個引伸波幅曲線這樣便成為U字型，因為左右兩端皆是價外期權，而中間位置則是等價期權，整個形態俗稱「波動率微笑」（volatility smile）。
每一隻期權也有獨立的引伸波幅，被炒家經常用來衡量該期權較為便宜或昂貴。
一旦市場變得波動，認沽期權引伸波幅便會大幅抽升，而等價期權及認購期權則往往沒有太大變化，因大多數市場參與者，也都在搶購價外認沽期權。
此時，該波動率曲線便由U型的微笑轉變為一條斜線，由認沽期權較高的一端向認購期權較低一端延伸，形態俗稱為「波動率假笑」（volatility smirk），因為像一個只有單邊嘴角上揚的嘴巴。
一旦市場變得波動，認沽期權引伸波幅便會大幅抽升。
交易引伸波幅曲線兩頭賺
這時候，其實可以嘗試博引伸波幅假笑現象不能維持太久，因為波動率微笑才是期權市場常態。
由於認沽期權引伸波幅高，而認購期權引伸波幅低，因此可以買平沽貴，即沽出價外認沽期權，同時買入價外認購期權。當引伸波幅曲線由斜線變為U型時，認沽期權引伸波幅下跌，而認購期權引伸波幅則上升，便能雙雙獲利。
不過由於此策略由一個Short Put與一個Long Call組成，因此並非完全沒有市場風險。此期權組合亦稱為合成期貨（synthetic futures），對沖值大於0，即市場上升對其有利，而下跌則會引致虧損。
認沽期權引伸波幅高，而認購期權引伸波幅低，因此可以買平沽貴。
運用期貨對沖期權組合
因此最大問題在於策略的對沖值非0，與其他大部分的期權策略有所不同；這個情況下，為了免除市場風險，投資者可以考慮運用期貨對沖期權組合。
舉例，Short Put對沖值約為0.25，而Long Call對沖值假設亦大約為0.25，若執行兩套，便成為一個對沖值為1的組合。此時沽出1張大期貨，便可把對沖值完全去除，市場短期內的升跌也不會使組合出現虧損，炒家可以專注留意引伸波幅曲線的變化，使組合盈虧主要源於引伸波幅曲線的博奕。
為了免除市場風險，投資者可以考慮運用期貨對沖期權組合。