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【量化分析】熊市來臨了嗎? (蔡嘉民)




美國股市最具代表性的指標,標普500指數自2009年3月開始,直到現在,一直以來維持了接近10年的大牛市,由當時最低點667點到執筆時2771點,共升了316%。而恒生指數雖然升幅沒有跑贏美國指數,其中一大原因是因為科技股的數量遠不及美股指數,畢竟恒指中金融股佔比較重,但有騰訊作為中樓砥柱,也由2008年10月的10676點升到現時的31513點,共195%。不論中或美,環球股市上升已久,金融圈開始有著不少討論市場是牛是熊的爭議聲音。


長久缺乏大調整降低風險嗅覺


你會發現身邊不乏看好並且一股不賣的朋友,令你一直處於懷疑現在是牛市或熊市的輪迴之中。這些年來的升浪令市場上被動型的投資基金,俗稱ETF,受到越來越多人的注視,就連股神巴菲特也大力吹捧ETF能夠跑贏主動型管理的基金。的確,很多對沖基金在大牛市的表現都會稍為落後於只做好倉的基金,大部分對沖基金在熊市時才發光發亮。但要注意的是,追捧長線投資、長期持有指數權重股這一個浪潮,只有在牛市的中後段是最有說服力的。


因為隨意回頭察看,過去5年、甚至10年也沒有一個大型的跌浪,導致這類資產價格曲線非常漂亮,異常吸引投資者長線持有。就以上面的標普500指數作例子,每年平均就有超過30%的年回報。這一個情況其實有點像統計學上的選擇性偏差,因為這個資產過去10年表現好,曲線漂亮,所以就會有人出來吹捧,而那些過去10年表現差的產品或股票,根本不會有人拿出來談論。這現象就像身邊炒股的人每個也很容易賺錢似的。


怎樣可以去除這種偏差或偏誤?讓我們隨意把標普指數的表現向過去推前5年,看看2004年6月到2013年5月這10年的表現,標普由1121點升到1631點,總共是45%,每年平均4.5%。看到這,你就會覺得一點也不吸引了。隨機買個企業債券的回報也可能會跑贏。巴菲特在跟對沖基金的10年賭局之所以會勝出,除了因爲指數ETF有著較低的管理費之外,選對時間也是一個致勝原因。


其實金融風暴爆發的時刻愈來愈近,就連很多著名投資人都提出2年內經濟衰退的機率非常高,下行風險不可以不防是不爭事實。特別是發現身邊愈來愈多人都在被動地持有ETF,或是跟指數有非常高相關性的股票,及早留意可能觸發危機的爆發點都對自己有很大幫助。


相信音樂椅遊戲還未完


儘管最近半年一直爆出不少向淡的事件,例如年初2月的息率抽升觸發了一波調整,最近的貿易戰、中興事件也導致投資者變得謹慎,加上強美元收緊了新興市場的流動性,到上星期意大利政局風險,以及內地不時傳出的民企違約事件,表面上都有可能刺破這個10年的牛市下漸漸發大的泡沫。不過根據經驗,往往引來愈多人注視的地方,成為爆發點的機率就會愈低。


回看2008年美國次按風暴,爆發點發生於美國房地產身上,是因為當時根本沒有人覺得房價有泡沫,一方面銀行不斷發出MBS,另一方面大眾不斷借錢,最終一發不可收拾。經驗上來看,雖然現時接近經濟周期的末端,但基於壞消息過分充斥,大市應該還有空間發展,預期環球股市還有機會再迎來升浪,直到投資者接近瘋狂,才是審判日。

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