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【量化分析】股壇照妖 教你分辨真跑贏大市股 (蔡嘉民)



股民每天觀察股票時,如果看到指數下跌1%,而權重股下跌1.5%,就會覺得權重股超賣,就會有撈底買入股票的衝動。其實並非必然,實際上需要運用一些歷史數據協助估計。之前專欄提及過用Beta值,就可以知道一隻股票比起大市大約是超買還是超賣,其實運用Beta值計算,還未算最準確。若要精確估計一隻股票相對指數的走勢,同時也須觀察Alpha值。


Alpha是什麼?

Alpha值中文叫做阿爾法,指的是一項資產比基準 (Benchmark) 的額外回報 (Excess return) 。所謂額外回報,簡單說就是資產回報減去基準回報,例如過去1年A股票下跌5%,而基準指數下跌12%,那A股票的Alpha就是7%,就是平日所談的跑贏幅度。這是一個比較簡單去計算Alpha的方法。

有些人追求的未必是絕對回報,而是相對回報,只要比大市表現好就OK了。這類投資者看的大多是PE、PB、派息比率、收益率等等。但很多時,PE低或派息高也未必代表股票會上升。相反,若要找出一隻股票是否能夠跑贏大市,就必須留意Alpha值。

把你可能會想,把資產的價格走勢與基準指數的走勢擺在一起比較不就可以了?其實,把兩者回報相減未必能真實反映Alpha值。當中,是因為有Beta的存在。


Beta的陷阱

先假設一隻沒有Alpha的股票,你可能會以為她不能跑贏大市。其實,只要她擁有一個大於1的Beta,就可以在大牛市輕鬆跑贏指數。每一天指數上升1%,她會上升大於1%。所以,即使沒有Alpha,也可以升得多。這其實是一個陷阱,稱之為「假跑贏」。例如身邊有不少朋友會喜歡港交所(0388),因為在大市上升時,她會升得比指數多。其實,跟據過去3年的歷史數據,388的Beta值為1.1,Alpha值基乎是0。所以即使從2015年中到2018年1月,388上升了56%,而恆指上升38%,其實只是假跑贏。當大市調整時,沒Alpha的股票就會原形畢露。到現在,388在過去3年只上升15%,而恆指上升14%。


在此讓我用數字再說明白一點。股價理論走勢的公式為: Beta x 指數變幅 + Alpha

如果一隻股票的Beta是1.5,每天的Alpha是0.2,那如果指數上升1%,該股票只因為Beta就會上升1.5%,然後Alpha會貢獻額外的0.2%升幅,所以理論上,該股票當天就會有1.7%的升幅。因此,只看相對股價走勢而說某某股票好的,其實已經中了Beta的陷阱。

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