近日不少朋友及學生指，過去幾個月組合持倉的利潤大縮，甚至乎錄得虧損，因為很多科技股皆有不同程度的調整。不過，另一邊廂，道瓊斯工業平均指數卻繼續創新高，出現「冰火兩重天」的局面。到底債息會否持續抽升，令資金繼續由新經濟股流向舊經濟股呢？若果認為科技股會繼續調整，又有甚麼期權策略可以應對？ 適逢疫情緩和；加上科技股估值昂貴，禁不住令機構投資者獲利套現，把資金重新分配到落後的舊經濟股去。 若單純看指數圖表，未必能簡單地讓投資者得知指數是否超買，畢竟美國聯邦儲備局持續提供量化寬鬆政策（QE）的投資環境。 如果想量化地觀察量化寬鬆政策對股市的影響，投資者可以把美股市值除以美國M2，即美國的貨幣供應量。 每當聯儲局以各式各樣的工具向市場注入資金時，皆會令美國M2上升。 因此，把美股市值除以M2，便能清楚知道此時的資金量，是否能支撐這刻的市值。 計算後，會發現M2能把沒有規律的指數圖表，變得有跡可尋。
直接沽期指風險大 每次美股市值除M2到達現水平時，指數均會有不同程度的調整。例如2018年2月、12月，以及2020年3月，市值除以M2見頂，導致指數被沽。上述這三個時刻，美國三大指數於1個月內，皆下跌逾一成。 看淡指數的投資者，可能會想到直接沽空指數交易所買賣基金（ETF）或指數期貨。不過直接沽空的風險不少，倘若指數不斷挾升，理論上可以輸無限。 「股神」畢菲特常對其股東說「Don’t bet against the America」。若看淡，應採取較安全的期權組合。例如Credit Call Spread或者Debit Put Spread。 前者主體為Short Call，但同時於較高行使價Long Call以控制最大虧損，變成「安全版」 Short Call。只要市場沒有出現大升，基本上也能獲利，投資者能於到期時收到全數期權金。 而Debit Put Spread的主體則為Long Put，再於較低行使價Short Put，以收回部分期權金幫補Long Put，變成「低成本Long Put」。整個組合適合認為指數會大幅調整的投資者，如果指數跌穿組合兩個行使價，利潤將會以倍數計。 執筆時，Invesco QQQ Trust（美股代號：QQQ） 6月285美元Put為9.6美元，而QQQ 6月275美元Put則為7.5美元，Long Put 285美元再Short Put 275美元，總成本為2.1美元。 若QQQ此時至6月跌一成，這套Debit Put Spread便能賺取10美元（285-275美元），再減去成本2.1美元，即約8美元淨利潤，回報百分比為400%。 當然，期權Long動作需有輸盡的心理預備。由於合約乘數為100美元，即每套成本約為200美元，如最大承受為2,000美元虧損，便不可做多於10套。 以上看淡的期權部署，尤其適合手上持有較多科技股及新經濟股的投資者，用以對沖指數下跌的風險。