最近到內地去與一些機構投資者會面，當中大多都是組合形基金（Fund of funds），俗稱「FOF」。筆者發現內地的「大戶」都不約而同地提出了一個問題，就是擔憂外資逐漸進入內地市場後，會令市場獲利變得更難。 【懶人福音】BCT助你整合MPF帳戶，立即申請賺基金單位回贈
FOF與基金相近，也是管理一大筆資金，不過盈利不是直接從市場炒賣而來，而是挑選各式各樣基金投資。內地FOF的擔憂，源於現時經已進入內地市場炒賣的外資大戶有數家，著名的如Optiver、Jump Trading、Eclipse Trading、Man Group等等；同時仍有不少大型外資對沖基金如Bridgewater、Two Sigma，正於內地市場募集資金。
高頻交易提升市場效率
若外資進入內地市場，市場的運行模式將會大變，價格變為更有效，理論上Alpha會較難出現，「Cash on the table」的情況將變得更少，大大影響某些基金的表現，所以FOF對此都比較關注。不過，筆者認為縱使外資都在摩拳擦掌打算分一杯羹，投資者仍不須過分擔心，原因有數個。
第一，外資進入速度不會太快。內地現時還未完全實行金融開放，仍有資金出入管制等措施，因為國內打算有序地開放市場，而不打算直接交由外資接管。就像本月底即將上市的滬深300期權，交易所委任的莊家大多是中資券商，而非在香港市場中佔多數的外資莊家。
第二，外資大戶獨愛偏高頻交易，因為回報穩定。因此他們進入市場的初期，定必先發展中高頻策略，所以市場價格應該先於微觀結構（Micro structure）上變得有效，而非散戶關注的維度。中高頻交易大多指以分鐘或秒鐘作單位的交易；對於一般投資者來說，只要不是在做相關頻率的策略，影響不大。
第三，外資的進入反而有可能令市場有更多機會出現。一個二級市場從開始，到發展，到成為成熟會經歷三個階段。在市場開首階段參與者不多，很多錯價的情況存在，例如期貨與指數高低水幅度明顯，期權引伸波幅高漲，股票超買超賣嚴重，新聞出現後股價反應緩慢等等。
而在最後發展成熟的階段中，股價已反映所有市場因素，價格非常有效，即「有效市場假說（Efficient Market Hypothesis）」所形容的情況。現時最貼近這個情況的就是美國，市場成交超過一半都是高頻交易，散戶的獲利空間極少。
推動股價回歸合理水平
然而開首階段的市況未必最好，儘管有些股票明顯超賣，但由於參與者不足，股價遲遲不肯上升，即使分析正確，獲利也需時。不過，在參與者數量增加後，價格走動變得更敏捷，有競爭的交易推動股價回歸合理水平。在這階段，市場變得更健康，亦能裨益一般投資者。
因此，外資的加入有可能令內地市場變得更有秩序，價格變化有跡可尋。這大概就是內地引入外資大戶的主要原因，同時亦有助內地市場邁向國際化。
