最近筆者舉辦了一個量化分析課程，對象是各大院校的大學生，其中被問及一條問題：「莊家或券商會與客戶對賭嗎？」相信這是一個不少投資者也有興趣知道的問題，今期打算與讀者探討一下。
對賭這個問題可以分為兩種對象，一種為市場莊家，例如交易所買賣基金（ETF）莊家、期貨莊家或期權莊家。例如投資者在市場中Long call後，因為莊家作為市場流通性提供者，因此不少投資者會好奇對手方（Counter party）— 莊家，是否會持有Short call與客戶對賭。
而另一種對賭則是券商或經紀商。券商的對賭則不分產品，只要投資者交易是透過券商進行的，有可能券商並沒有把交易發送到交易所去找對手方，而是自己主動當對手方。事實上，莊家絕大多數不會與客戶進行方向上的對賭。例如市場人士Long call，莊家被動Short call後， 便會立即以期貨或股票對沖Delta，例如買入期貨，把市場及後上下波動的風險去掉。
寧穩賺買賣差價回報
莊家大多不想冒險，因為賺取買賣差價的回報較穩定；而且，大多莊家認為，價格方向較難預測，所以莊家是市場中性的。不過，Short call後再買入期貨，並非完全對沖所有期權風險，即Greeks，如Vega、Gamma等。因此，可以說莊家不會在價格方向上與客戶對賭，不過在引伸波幅方面，莊家的確有風險存在；至於風險何時消除，就取決於莊家的其他倉位，以及平倉的時間。
而券商方面，法規上，於2008年金融海嘯後，Volcker rule誕生，券商基本上不可能有太大的風險曝露（Risk exposure）。不過，聞說較小型經紀商的而且確有與客戶對賭的情況出現，其中以外匯券商居多；例如客戶買入USDJPY後，交易不會發到公開市場去，交易的對手方便是經紀商自己。有傳如果客戶勝率高，經紀商便會把交易傳到市場去，避免對賭；若遇上勝率低者，便會接下交易，接下交易的地方稱為黑池（Dark pool）。
RISK LIMIT提供走盞空間
而大型券商規範較嚴，多數情況下，接到客戶的訂單便會發到市場去，盡量減少風險曝露的時間。不過，由於市場未必流通，未必能及時找到對手方作交易，又或者數量未必能作完美對沖；因此，券商內部容許有一定限量的風險存在，投行內的交易員會稱之為Risk limit。其實這個Risk limit也成為一些投行交易員對賭的空間。有時候，當交易員接到訂單後，的確可在Risk limit內「走盞」，不立即傳到市場中或以其他產品對沖，而是把倉位留下，短暫地充當客戶對手方。
因為某程度上，由接收到對沖的空窗期，亦可以算是一種對賭。其實作為投資者，不必太擔心對手方是誰，只要認為價格有獲利空間，便可以進行交易。相反，其實從莊家有否立即對沖，變相可以成為額外資訊，增加投資或投機的勝算，下次再續。
